上海一家中型紡織企業(yè)，在紡織行業(yè)處于結(jié)構(gòu)大調(diào)整的蕭條時(shí)期，堅(jiān)持以市場為導(dǎo)向。它通過對各類項(xiàng)目投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估后，選擇了以短中期更新改造、保持目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長的投資策略。由于堅(jiān)持不擴(kuò)張投資規(guī)模，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在低水平區(qū)域，結(jié)果該企業(yè)在行業(yè)不景氣的環(huán)境中經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中有升。
與此同時(shí)，另一家大型紡織企業(yè)沒有對融資成本隨著通貨膨脹步步走高的趨勢和高檔次產(chǎn)品市場需求的變動(dòng)，進(jìn)行客觀準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評估和風(fēng)險(xiǎn)控制，卻選擇了開發(fā)高檔次產(chǎn)品的大規(guī)模設(shè)備投資。結(jié)果，高檔次產(chǎn)品投放市場沒有銷路，企業(yè)經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況卻因此迅速惡化，最后不得不宣告破產(chǎn)，被前者兼并。
從中我們可以看到，企業(yè)投資成敗的關(guān)鍵在于以市場為中心，對新增項(xiàng)目投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估。所謂新增項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)是指，由于各種隨機(jī)因素的作用，引起項(xiàng)目總體的實(shí)際價(jià)值沒有達(dá)到預(yù)期價(jià)值所造成的損失。這種損失越多，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。
企業(yè)新增項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)一般可分成二類：一類稱為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，它主要是指市場需求、價(jià)格波動(dòng)和競爭情況變化造成的銷售收入減少；原材料供應(yīng)價(jià)格、設(shè)備生產(chǎn)率波動(dòng)等造成的經(jīng)營成本的提高；設(shè)備事故、產(chǎn)品質(zhì)量下降、新技術(shù)出現(xiàn)以及其它因素造成的經(jīng)營利潤減少。另一類風(fēng)險(xiǎn)稱為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它主要是指負(fù)債籌資所形成的按時(shí)還本付息壓力，影響了企業(yè)現(xiàn)金流量的暢通，造成償債能力的降低。
評估標(biāo)準(zhǔn)
對項(xiàng)目投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估實(shí)際上就是，分析和確定與項(xiàng)目盈利密切相關(guān)的因素對主要投資決策指標(biāo)的影響程度。有些因素的大小稍有變化，就會(huì)使主要投資決策指標(biāo)發(fā)生很大變化。這說明投資決策對這些相關(guān)因素高度敏感。而敏感性強(qiáng)的因素往往給項(xiàng)目投資帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)評估的目的，就是掌握敏感性強(qiáng)的因素對主要投資決策指標(biāo)的作用程度，合理進(jìn)行投資決策，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。
那么，項(xiàng)目投資的主要決策指標(biāo)有哪些？目前，國內(nèi)外投資與財(cái)務(wù)界通用的有三個(gè)，即凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）和盈利指數(shù)（PI）。這些主要投資決策指標(biāo)的計(jì)算，又緊密依賴投資者對項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命年限內(nèi)，各年現(xiàn)金流量和這期間行業(yè)投資平均報(bào)酬率的預(yù)測。預(yù)測總會(huì)有誤差。但如果誤差過大，就會(huì)導(dǎo)致投資決策的失誤，造成人、財(cái)、物等資源的巨大浪費(fèi)。所以，新增項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評估的前提，是對項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命年限以內(nèi)，各年現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率的預(yù)測基本準(zhǔn)確。也就是說，對各年現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率的預(yù)測，必須建立在認(rèn)真的市場調(diào)查、科學(xué)的分析判斷基礎(chǔ)之上。
我們來看看凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和盈利指數(shù)這三個(gè)主要投資決策指標(biāo)的涵義。
所謂凈現(xiàn)值，是把項(xiàng)目在計(jì)算期年限以內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量（即現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差），按照行業(yè)投資的平均報(bào)酬率換算成現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值，然后加總。如果加總值大于0，說明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目不僅能收回投資，還有利潤可賺；如果加總值小于0，說明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目是無利可圖的。
所謂內(nèi)部報(bào)酬率，就是指使上述凈現(xiàn)值等于零時(shí)的投資報(bào)酬率。內(nèi)部報(bào)酬率越高，說明其與行業(yè)投資平均報(bào)酬率的差別越大，也就是新增投資項(xiàng)目的獲利空間越大，新增投資項(xiàng)目承受行業(yè)投資平均報(bào)酬率或市場利率上升的能力越強(qiáng)。
盈利指數(shù)就是把項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命年限以內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照行業(yè)投資的平均報(bào)酬率換算成現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值總和，除以把項(xiàng)目建設(shè)期各年的凈現(xiàn)金流量，按照行業(yè)投資的平均報(bào)酬率換算成現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值總和所得到的倍數(shù)。如果這個(gè)倍數(shù)大于1，說明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目不僅能收回投資，還有利潤可賺；如果這個(gè)倍數(shù)小于1，說明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目是無利可圖的
評估步驟
前面已經(jīng)提及，現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率預(yù)測的準(zhǔn)確性，直接決定著投資決策的風(fēng)險(xiǎn)大小。因此，對新增投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，第一步必須評估現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率與預(yù)測值發(fā)生偏離時(shí)，會(huì)對凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和盈利指數(shù)三個(gè)主要投資決策指標(biāo)產(chǎn)生多大影響。所謂偏離包括現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率分別與各自的預(yù)測值發(fā)生偏離，以及它們同時(shí)與其預(yù)測值發(fā)生偏離兩種情況。通過這一評估，我們可以確定現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率與其預(yù)測值發(fā)生偏離的各個(gè)程度區(qū)間，即什么程度區(qū)間是三個(gè)主要投資決策指標(biāo)允許的，什么程度區(qū)間是三個(gè)主要投資決策指標(biāo)不允許的。一旦進(jìn)入三個(gè)主要投資決策指標(biāo)不允許的程度區(qū)間，新增投資項(xiàng)目的決策必須改變。否則，新增投資項(xiàng)目將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。
例如，1990年代初全國房地產(chǎn)投資熱時(shí)，海南一家房地產(chǎn)公司在海口市中心地帶落成了一幢樓宇。當(dāng)時(shí)情況下，如果出售部分樓面不僅可收回全部投資，還可以獲取很高的利潤。但是，這家房地產(chǎn)公司不僅沒有出售任何樓面，也沒有對當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)已高的房地產(chǎn)投資的未來走勢進(jìn)行客觀合理的判斷。它沒有對市場利率這一融資成本隨著通貨膨脹步步走高所要求的房地產(chǎn)投資高回報(bào)率進(jìn)行準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評估，反而大規(guī)模舉債再投資建造新樓宇。結(jié)果，第一幢樓宇的投資價(jià)值沒有實(shí)現(xiàn)，第二幢樓宇造好后按當(dāng)時(shí)的樓價(jià)連償還高額利息還不夠。還本和償還高額利息的財(cái)務(wù)壓力使得這家房地產(chǎn)公司瀕臨破產(chǎn)。
第二步必須評估哪些是影響現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率與其預(yù)測值發(fā)生偏離的敏感因素，以便確定這些敏感因素的允許變化區(qū)間和不允許變化區(qū)間。當(dāng)某個(gè)敏感因素進(jìn)入不允許變化區(qū)間時(shí)就必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，或者停止投資，或者改變投資決策。例如，影響現(xiàn)金流入量的有產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品銷量、投資收益和其它業(yè)務(wù)收入等與企業(yè)經(jīng)營收入、市場需求、經(jīng)濟(jì)景氣密切相關(guān)的因素；影響現(xiàn)金流出量的有原材料供應(yīng)價(jià)格、設(shè)備的開工率和通用性、利息支出、稅收支出和經(jīng)營、管理費(fèi)用支出等與企業(yè)經(jīng)營成本、企業(yè)類型、生產(chǎn)資料供給、經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)景氣密切相關(guān)的因素；影響行業(yè)投資平均報(bào)酬率的有市場利率、行業(yè)發(fā)展前景等與國家宏觀金融政策、行業(yè)發(fā)展國際環(huán)境密切相關(guān)的因素。
我們還必須認(rèn)識(shí)到，新增投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評估實(shí)際上是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)是循環(huán)不斷的。只要在項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命年限內(nèi)，一旦由于某些敏感因素引起實(shí)際現(xiàn)金流量與預(yù)測值發(fā)生較大偏離，并且在一定時(shí)期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，就必須對該新增投資項(xiàng)目重新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，最終作出項(xiàng)目停止還是項(xiàng)目轉(zhuǎn)產(chǎn)的決策。否則，企業(yè)面臨的不是新增投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，而是企業(yè)自身的生存和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。
投資環(huán)境分析
分析評估投資的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，對新增投資項(xiàng)目內(nèi)容、進(jìn)度的調(diào)整，避免與控制投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。
企業(yè)投資的內(nèi)部環(huán)境包括二個(gè)方面，其一是當(dāng)前是否存在利用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備增加產(chǎn)量的可能；其二是當(dāng)前是否存在擴(kuò)大投資規(guī)模，增加現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備能力的可能。這就需要在正確完成技術(shù)、市場和財(cái)務(wù)可行性評估以后，準(zhǔn)確測算資金的需要量。并且在不提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，尋找有利于降低或至少保持現(xiàn)有資金成本水平的籌資渠道和籌資方式。
企業(yè)投資的外部環(huán)境包括三個(gè)方面，其一是國家的產(chǎn)業(yè)政策、投資政策對企業(yè)的生存、發(fā)展和盈利是否有利；其二是國家的財(cái)稅政策和貨幣政策是否有利于形成寬松的投資環(huán)境；其三是整個(gè)社會(huì)的信用程度是否有利于市場資金的有效周轉(zhuǎn)。分析評估的目的，就是如何利用投資內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境相適應(yīng)時(shí)的利益，如何回避投資內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境不相適應(yīng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)投資內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境相適應(yīng)的時(shí)候，企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)競爭能力才有可能獲得較快的提高。此時(shí)，企業(yè)的生產(chǎn)業(yè)務(wù)量持續(xù)增加，貨款周轉(zhuǎn)不斷加快，從資金市場很容易按較低的資金成本，取得擴(kuò)大投資規(guī)模所需要的資本，資本結(jié)構(gòu)也可以順時(shí)調(diào)整得更為合理。經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被控制在較低水平。
當(dāng)投資內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境不相適應(yīng)的時(shí)候，企業(yè)最根本的任務(wù)就是增強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)的增值能力，通過加快應(yīng)收帳款和存貨的周轉(zhuǎn)速度，提高企業(yè)的經(jīng)營能力、償債能力和盈利能力；同時(shí)，在保持原有彈性的資本結(jié)構(gòu)前提下，通過良好的分配政策，保持和增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)和再籌資能力；以便盡可能地回避外部投資環(huán)境帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這樣，即使企業(yè)的生產(chǎn)業(yè)務(wù)量在短中期內(nèi)難以增長、利潤水平發(fā)生滯漲時(shí)，企業(yè)也能在逆境中保持競爭力和良好的成長性。